Методы финансового менеджмента
Фактическая доходность акции равна ожидаемой доходности акции с добавлением величины прироста (или уменьшения), которая зависит от: изменения основных экономических факторов; чувствительности акции к этим изменениям, фактора случайности, отражающего специфические для фирмы условия деятельности. Теория арбитражного ценообразования успешно применяется для анализа динамики российского фондового рынка при построении инвестиционной политики.
Теория опционов. Ф. Блэк и М. Шоулз опубликовали работу, в которой излагалась модель ценообразования опционов. В финансовой практике корпораций теория опционов применяется для того, чтобы помочь объяснить характерные особенности таких финансовых инструментов, как варранты и конвертируемые ценные бумаги. Некоторые решения, принимаемые в сфере финансового менеджмента, могут быть лучше проанализированы и поняты именно в рамках теории опционов.
Теория опционов может быть использована при анализе таких ситуаций, как: прекращение арендных соглашений, отказ от реализации проектов и др. Акционерный капитал фирмы, использующий заемное финансирование, может быть представлен как опцион покупателя. Модели теории опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива, имеющего опционные характеристики, со следующими предостережениями:
по базисному активу опциона дивиденды не выплачиваются в течение всего срока действия опциона;
нет трансакционных затрат, связанных с покупкой (или продажей) акции или опциона;
краткосрочная безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона;
любой покупатель ценной бумаги может получать ссуды по краткосрочной безрисковой ставке для оплаты любой части ее цены;
продажа разрешается без ограничений, при этом продавец получит немедленно всю наличную сумму за проданную без покрытия ценную бумагу по сегодняшней цене;
опцион может быть исполнен только в момент истечения опциона;
торговля ценными бумагами ведется непрерывно, цена акции движется непрерывно и случайным образом.
В теории управления финансами страхования используют модели Баумоля и Миллера - Орра. По мере нормализации уровня инфляции и стабилизации экономики, учетных ставок, развития фондового рынка они смогут применяться и в отечественных условиях. Эти модели требуют оценки:
общего объема денежных средств и их эквивалентов;
доли денег на расчетном счете и доли в высоколиквидных ценных бумагах;
времени и объема процедуры трансформации денежных средств и быстрореализуемых финансовых активов.
При использовании модели Баумоля предполагается наличие у фирмы максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени. Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер.
При использовании модели Баумоля предполагается наличие у фирмы максимально целесообразного уровня денежных средств, постепенно расходуемых в течение некоторого периода времени
В модели Миллера - Орра рассматривается стохастический процесс периодических изменений остатков денежных средств. В противоположность модели Баумоля считается, что изменение остатков денежных средств с течением времени имеет случайный характер как по направлению, так и по величине.
Согласно этой модели, повышение остатка денежных средств допускается до верхнего контрольного предела. Достигнув его, остаток денежных средств уменьшается до точки возврата посредством инвестирования в рыночные ценные бумаги.
Изменение остатков денежных средств в сторону уменьшения допускается до нижнего контрольного предела. При достижении этого уровня фирма продает рыночные ценные бумаги на требуемую сумму и возвращается к точке возврата. Динамика остатка денежных средств на расчетном счете имеет «пилообразный» характер.
Таблица 1
Эволюция основополагающих теорий в практике финансового менеджмента и их использование в деятельности страховщика
|
Наименование |
Основные положения |
Выводы для страховых компаний |
|
Теория структуры капитала (Ф. Модильяни и М.Миллер) |
ранние теории финансов предполагали нулевое налогообложение, поэтому считали, что стоимость фирмы определяется будущими доходами и не зависит от структуры капитала; с учетом налогов на прибыль, было установлено, что экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в его капитале лишь до определенного уровня. |
собственный капитал страховой организации во многом зависит от законодательно установленного лимита уставного капитала; для страховой организации характерна высокая доля привлеченных средств за счет страховых премий; для минимизации налога на прибыль страховой организации целесообразно увеличение страховых резервов. |
|
Теория портфеля (Г. Маркович) и модель оценки доходности финансовых активов (У.Шарп) |
структура инвестиционного портфеля влияет на степень риска собственных ценных бумаг; требуемая инвестором доходность зависит от величины риска; совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. |
для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфеле страховой организации; сбалансированный инвестиционный портфель страховой организации - основа оптимальной инвестиционной политики страховщика. |
|
Теория налоговой дифференциации (Р.Литценберг и К.Рамасвали) |
приоритетное значение для акционеров имеет капитализация; для компенсации высоких налогов на дивиденды акционеры требуют повышенный доход на акцию, что для компании невыгодно. |
Страховая организация предпочитает регулярно выплачивать дивиденды, так как учитывает эффект сигнализации. |
|
Теория дивидендов (Ф.Модильяни и М.Миллер) |
допущения: существование идеального рынка капитала (отсутствие налогов, равный для всех доступ на рынок, равные ожидания субъектов рынка); цена акций и цена капитала не зависит от дивидендной политики, а зависит от инвестиционной политики; •дивиденды выплачиваются, когда не вся прибыль идет на инвестирование. |
Допущения, использованные Модильяни и Миллером, далеки от реальности, и заключение о том, что дивидендная политика не влияет на рыночную цену акции, не слишком реалистично в условиях жесткой концепции на страховом рынке. |
|
Теория иррелевантности дивидендов |
стоимость фирмы зависит от принятых решений по проектам капиталовложений; способ формирования капитала не оказывает влияние на стоимость фирмы; дивидендная политика проводится по остаточному принципу. |
каждый доллар используемых дивидендов лишает акционеров страховой организации будущих дивидендов на эквивалентную величину с учетом дисконтирования; богатство акционеров зависит от правильности инвестиционной политики страховщика |
|
Теория «Синица в руках» (М.Гордон и Дж. Линтнер) |
инвесторы, исходя из минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды доходам, которые могут потенциально получить в будущем; общая доходность имеет приоритетное значение; увеличение доли выплачиваемых дивидендов повышает благосостояние акционеров. |
эта теория более реалистично отражает поведение акционеров, в том числе и в страховой организации. в условиях законодательно рекомендуемого повышения капитализации, большая доля нераспределенной прибыли страховщика направляется на увеличение уставного капитала. |
|
Теория арбитражного ценообразования (С.Росс) |
фактическая доходность любой акции складывается из двух частей: нормальной и рисковой; рисковая доходность зависит от экономической ситуации, инфляции, динамики процентных ставок и пр. |
теория может успешно применяться для анализа динамики фондового рынка при построении инвестиционной политики страховой организации; инвестор страховой организации стремится использовать возможность увеличения доходности без увеличения риска. |
|
Теория опционов (Ф.Блэк и М.Шоулз) |
безрисковая процентная ставка известна и является постоянной в течение всего срока действия опциона; опцион может быть исполнен только в момент его истечения; в любой момент можно отказаться от исполнения опциона. |
модели опционного ценообразования могут быть использованы для оценки любого актива в портфеле страховщика, имеющего опционные характеристики; может применяться для оценки акций, патентов, активов других финансовых ресурсов страховщика. |
|
Теория управления финансами (Баумоль и Миллер - Орра) |
модели управления денежными потоками требуют оценки: общего объема денежных потоков и их эквивалентов; доли денег на расчетном счете и доли в высоколиквидных ценных бумагах; времени и процедуры конвертации денег и быстрореализуемых финансовых активов. |
взаимная трансформация рыночных ценных бумаг и денежных средств в страховом бизнесе; управление денежными потоками в тех случаях, когда невозможно предсказать ежедневный отток и приток денежных средств в страховой организации; теория приемлема для страховой организации, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы, однако такое случается редко, остаток денежных средств на расчетном счете изменяется случайным образом. |