Методы финансового менеджмента

При введении в модель фактора затрат финансовых затруднений фирмы ввиду неблагоприятной структуры капитала картина резко меняется. Например, экономия за счет снижения налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости фирмы по мере увеличения доли займов в ее капитале, однако, начиная с определенного момента (при достижении оптимальной структуры капитала), при увеличении доли заемного капитала стоимость фирмы начинает снижаться. Модифицированная теория Модильяни - Миллера с учетом фактора затрат финансовых затруднений утверждает: https://edu4cash.ru все школьные темы по обществознанию для 8 класса.

наличие определенной доли заемного капитала идет на пользу фирме;

чрезмерное использование заемного капитала приносит фирме вред;

для каждой фирмы существует своя оптимальная доля заемного капитала.

Таким образом, модифицированная теория Модильяни - Миллера, именуемая теорией компромисса между экономией от снижения налоговых

выплат и финансовыми затратами, позволяет лучше понять факторы, от которых зависит оптимальная структура капитала.

Основателем современной теории страхового портфеля является Г. Маркович, получивший за свои труды в 1990 г. Нобелевскую премию по экономике. Теория Е.Марковица состоит в том, что совокупный уровень риска может быть снижен за счет объединения рисковых активов в портфеле. Эта теория состоит из следующих разделов:

оценка инвестиционных качеств финансовых инструментов инвестирования;

формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструментов инвестирования;

оптимизация портфеля, направленная на снижение уровня риска при заданном уровне прибыльности;

совокупная оценка сформированного инвестиционного портфеля по соотношению уровня доходности и риска.

Теория портфеля Г. Марковица приводит к следующим выводам:

для минимизации риска инвесторам следует объединить рисковые активы в портфели;

уровень риска по каждому отдельному виду активов следует измерять не изолированно от остальных активов, а с точки зрения его влияния на общий уровень риска диверсифицированного портфеля инвестиций.

Теория портфеля Г. Марковица предполагает, что:

рисковый портфель, сформированный из финансовых инструментов инвестирования с высоким уровнем текущего дохода или высокими темпами прироста капитала, имеет высокий уровень портфельного риска;

сбалансированный инвестиционной портфель в полной мере соответствует целям и критериям его формирования, исходя из разработанной инвестиционной политики. Сбалансированность портфеля является синонимом «эффективный инвестиционный портфель»;

несбалансированный инвестиционный портфель в значительной степени не соответствует целям и критериям его формирования. Разновидность несбалансированного портфеля - «разбалансированный портфель», который представляет собой ранее оптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий цели инвестора в связи с изменением факторов внешней инвестиционной среды (ставки ссудного процента, конъюнктуры финансового рынка, характера налогового регулирования и т.п.) или внутренних факторов.

Теория портфеля Г. Марковица получила дальнейшее углубление в модель У. Шарпа. Модель оценки доходности финансовых активов конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Эта модель, разработанная Дж. Линтнером, Я. Мойссином и лауреатом Нобелевской премии У. Шарпом, основана на представлении идеального рынка капитала. Согласно этой модели, требуемая доходность рисковых активов представляет собой функцию безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в среднем.

Теория налоговой дифференциации Р. Литценбергера и К. Рамасвали основана на налоговых эффектах. Дело в том, что в США до второй половины 80-х годов XX века лишь 40% дохода от прироста капитала облагалось налогом. Инвесторам при 50%-ной ставке подоходного налога приходилось платить в виде налогов 50% своих дивидендов и лишь 20% доходов от прироста капитала. До тех пор пока доход не реализован, акции не проданы, инвестор не обязан платить налог. А поскольку доллар, уплаченный в будущем, стоит меньше, чем доллар, уплаченный сегодня, эта налоговая отсрочка обеспечивала определенное преимущество капитализации прибыли. По действующему в США налоговому законодательству оба вида дохода облагаются налогом, но ставка налога на доход от прироста капитала ниже, чем на доход в виде дивидендов. Согласно теории налоговой дифференциации, инвесторы отдают предпочтение акциям, общая доходность которых за период владения, исчисленная с учетом налогов, выше. Акционеры компании, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери, связанные с повышенным налогообложением. Исходя из этого, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли. Однако большая часть компаний предпочитают регулярно выплачивать дивиденды, в результате срабатывает эффект сигнализации.